交易股票时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告，这些分析师具有强大的，专业的，高涨的态度和全面，并帮助您获得潜在的主题机会！ 金色的触摸末尾：Li Zhao，Miao Yanliang，Yang Xiaoqing，配额 在2025H1，我们建议维持过度提供黄金并增加中国股票的分配。美国股票将从进攻转向国防，全球商品的低分配以及中国债券的共同规定（“ 2025年主要拥有的观点：对时代的回应”，于2012年12月11日出版），可实现良好的回报。自4月以来，美国关税的影响已经超出了预期，宏观环境发生了巨大变化。在2025年2月，我们建议提供资产的弹性上升，寻求发展的同时保持稳定性，并增加安全性能的分配，例如黄金，高股息和中型债券；等待机会y增加代表新技术增长风格的股票的分配。 图1：2025年全球主要拥有的表现：黄金和香港股票导致上升，美国股票薄弱，债券处于中间 资料来源：CICC研究部风 关税前景领先市场趋势，运营运营反映了新政策 美国关税政策是2025H1全球主要财产运营的主要矛盾：关税的影响超出了4月初的预期，全球财产涉足“帮助对年轻人”；关税期望在4月下旬有所提高，市场情绪大大提高。尽管5月的关税大大降低了，但实际的平均有效税率仍接近16％，高于2024年底的2.4％的水平，这可能会对全球贸易和经济产生负面影响。 美国关税政策是主观和不合理的，仍然有很多未来解释的变化。它可以继续在2025H2的全球市场趋势中占主导地位。 图2：美国关税有效率仍然接近关税级别的“ Smutholy” 注意：最多2025/6/3来源：风，耶鲁大学预算实验室，CICC研究部 图3：尽管关税率较低，但政策不确定性在未来的Variablesource中仍然很高：美联储，CICC研究部 我们监视2018年至2020年和2025年（例如宣布关税）和积极新闻（例如宣布税收并达成贸易协议）的负关税新闻，在发布新闻后7天指定了谨慎和依靠关税的时间范围，并研究主要关税，何时会更改收费时，关税会改变。与2018年至2020年中国主要目标的关税相比，2025年的关税会影响全球大多数国家，范围更高，税率更高和更快的实施。在关税增加期间，美国S股在2025年下跌，从2018年增加到2020年，在美国关税冲击的日益增加。 除了关税政策的差异外，我们还发现，2025年资产运营的运营规则与2018 - 2020年的运营规则明显不同，也可能受到三个额外的周期的影响： 1）美元周期：当关税上升时，美元下降，美国债券利率上涨，黄金急剧增加。 2）技术周期：当关税升级时，中国股票不少，增长风格的股票排名领先。 3）房地产周期：当税率升级时，金融周期行业的表现较差，当关税下降时，中国股票下降了低于美国，而房地产行业则上升最低。 图4：当关税增加为职业时（效果7天）时，合并的 - WithBasic提示了基本所有权 资料来源：CICC研究部风 图5：累积当关税增加的期望更加谨慎时（影响后7天） 注意：左图中的行业指标使用行业分类行业指数，以及正确图片中的样式指标使用CITIC样式索引来源：风，CICC研究部 图片6：当关税期望更加乐观时，主要资产的累积起伏（撞击后7天） 资料来源：CICC研究部风 美元周期：美元资产正在下降，黄金牛市未完成，非美国资产有点优越 自2008年的金融危机以来，美元在17年内增长了40％以上，这使其成为布雷顿·伍兹系统（Bretton Woods System）破裂的最长周期。在美元继续上涨时美国的“美国”：美国的经济增长高于其他国家，技术发展速度要快于其他国家，并且所有权的回归比其他国家高。但是进入2025H2，“美国例外主义”最终可以。 图7：长期美元周期与美国全球增长间隔高度同步；在过去的17年中，美元的美元持续增长，因为美国的经济增长已将其利益扩大到其他国家。 资料来源：CICC的Wind，Haver，GFDATABESE，CADECTIADEN 让我们首先看一下美国。尽管从长远来看，“大型美容法”扩大了检察官的扩大，但有必要首先减少财政收入。只有在2026年实施减税政策之后，才会减少。除了提高关税收入不足之外，我们希望美国财政缺陷在2025年继续缩小，并且比率不足可能会降低到5％-6％的范围（图8），并且只会返回To下半年，美国的增长前景可能会继续恶化。尽管当前的通货膨胀率低，但关税压力仍然可能导致“第二通货膨胀”的风险。我们继续期望美国经济会停滞或撤退，从而阻止财务所有权的绩效。 图8：美国财政缺陷在2025年，对经济支持的支持削弱了 资料来源：CBO，CICC研究部 图9：子项目模型预测，美国下半年可能会弹跳美国的通货膨胀 资料来源：Haver，CICC研究系 随着宏观在美国的局势恶化，欧洲财政增长的增长预期增加了，中国的股票出现，美国股票在2025年的表现不足，欧洲和香港股票的表现不足，而非美国地区和美国之间的增长，技术和财产的差异差异。我们认为“美国例外主义”是毁灭性的，一个ND美元牛市可能会完成（“衰退叙事和全球资产重估”）。 图10：SYS聊天机器人竞技场的LMANG空间等级中的中国和美式模型AI就是Queeze 注意：LMSYS Chatbot Arena使用众包检查AI模型：用户在官方网站上输入了问题，许多身份不明的模型同时返回结果。用户根据他们期望为不同模型开发审核标记的结果投票。 资料来源：LMSYS，中国安全研究部 我们希望美元将进入下降周期，但是，如果美元的流动性严格严格，例如，财政部将在债务上限后迅速发行美国债券，那么在阶段加强美元的可能性就不会被消除，但不会在长期内改变。我们希望解决第三季度的债务上限。由于当前的PAG系统链路中的足够储备我们（图11），美国债券的释放并没有显着上涨（图12），共和党控制了两所房屋以降低谈判风险。美联储可以使用SLR，SFR和其他工具调整来提高流动性。我们的基准场景是这种债务上限对市场的影响，并且流动性得到了相当控制的控制。 图表11：美国银行的储备金的GDP比率高于平均历史 资料来源：CICC研究部风 图12：美国债券发行的数量尚未显着增加 资料来源：美国财政部，CICC研究部 在研究美元的历史下降周期，您会发现黄金，商品和股票往往会上升。在减少了美元枯竭的影响之后，没有改变其他国家 /地区的股票的股票以及非U.S.的股票是相当占主导地位的（图13）。 图13：美元下降时期，Gold，Commodities和股票往往会上升 资料来源：CICC研究部风 美元的失败和金融体系的变化削弱了美元对债券的安全能力，使财产安全，黄金是受益人的直接受益人。目前，黄金价格高于我们的模型计算价格的余额价格（黄金昂贵吗？），但这并不意味着黄金公牛市场已经结束，但是资产的变化正在上升。从与周期周期比较的见解，黄金可能处于牛市的早期阶段（图14）。我们将使黄金中心的预测在3,000美元至5,000美元/盎司之间，而不会低估黄金在接下来的两年或两年内达到5,000美元/盎司的可能性（图15）。 图14：与黄金公牛历史市场的增加和持续时间相比，当前的黄金市场可能还不够，并且可能处于黄金公牛市场的早期阶段。 资料来源：CICC研究部风 图15：在未来10年内，黄金中心的发病率可能为每盎司3,000-5,000美元 资料来源：风，彭博，哈弗，CICC研究部 技术周期：股票特性的前景很高，增长风格具有长期收益，中国财产继续恢复 Chatgpt出生于2022年底，标志着AI（人工智能）领域的巨大跳跃。人工智能的潜在和发展前景可能导致新的扭曲，科学和技术革命的浪潮促进了经济和社会变革，并对资本市场产生了深远的影响。我们监视铁路革命，电气革命和信息革命期间的性能，发现市场的变化将大大增加，股票变化（图16），利率将首先增加，然后下降。 图16：在以前的技术革命中，美国股票发生了巨大变化，变化并崩溃了。 SOURCE：耶鲁大学国际金融中心，Shiller Data，CICC研究部 我们认为，AI革命也是股票财产的主要机会，并已被美国和中国的“七个技术姐妹”证明。展望未来，我们判断，AI Revolution将逐渐进入舞台从基础设施到应用程序的实施，并且中国市场很大，应用方案很多，这可能反映了后来的优势。但是，与AI开发的前景相比，中国的股票价格尚未完全包括在内（图17位数18），因此它显示了低升值的优势，并且在关税冲击期间反映了相对稳定性。 图17：中国的技术库存以前不属于AI前景 注意：由于行业分类因素，美国技术库存使用了Awesome 7，中国使用了10种巨型技术（腾讯，阿里巴巴，梅图安，百度，SMIC，小组组，JD.com，Byd，Geely Auto，Netease）和其他经济体使用MSCI信息技术；时间到2024年12月31日 资料来源：CICC研究部彭博社的Factset 图18：与美国股票相比，中国巨型技术是认真的折扣，最近缩小了 资料来源：彭博，中国研究系研究部 我们将继续对中国财产在AI革命中的有前途的前景保持乐观，而不是对中国股票在中期的股票中感到悲观，并且对分配发展技术的股票的长期成本感到乐观。对于债券，技术革命加强了乐观的期望和食欲，这导致了短期利率的上升趋势。从长远来看，提高生产效率的技术进步将降低通货膨胀和利率。 图19：在以前的技术革命中，美国对首先折痕，然后跌倒 资料来源：全球数据数据，美联储，CICC研究部 站在目前的时间点，改善远处处于风险的地方会给债券市场带来更大的压力，并限制了利率下降空间。 AI革命与绿色转化相结合增加了对金属能量的长期需求，这可能导致形成某些商品的“额外周期”（图20）。 图20：AI革命和绿色转化，产品可能处于新的“超级周期”的上升阶段 资料来源：MacDonald R.加拿大银行商品指数的持久版本，1870年至2015年[M]。渥太华：加拿大统计局，2017年。 但是，作为短期财产，这些商品受到短暂的经济周期的影响。例如，在2022年，市场考虑了商品的“超级周期”，但最终由于减缓了全球经济增长和需求减弱，石油价格一直下降，铜价变化和侧面，“额外的周期”没有实现（图21）。世界的经济增长继续放缓至2025H2，现在是AI革命推动需求的时候了。短期内可能不会改变商品市场。 图21：2022年之后，商品将努力返回，反映了经济周期的下降压力，而伟大的“超级循环”叙述将不再起作用 资料来源：CICC研究部风 房地产周期：长期以来拒绝利率，强调股息资产，而周期性资产仍然不足，在9月24日之后，房地产市场表现出稳定的迹象，但周期的下半年尚未完成。在流行病的影响之后，中国的杠杆率结束了将近20年，信用周期进入了下半年。 对房地产周期和信用周期有积极的评论，可以互相加强。我们有在过去的100年中，在16个国家中审查了19个向下的杠杆通胀周期，以提供分析中国市场观点的线索。库存拐点通常发生在变形拐点变化点之前。在去杠杆化期间，股票指数可能会适度谴责，中位数的五年增加到30％。即使是股票表现较弱的日本，也看到了许多眼睛扭转的扭转局面。汇率和利率在杠杆比点的点之前相对稳定，在拐点之后，它会进入更长的旋转。五年内10年利率的总中位数超过200bp。通常，房地产周期始于信用周期拐点的三年后，中位数下降了35％。 图22：库存调整是在信用周期的下点之前完成的，然后去杠杆化期适度固定；在信用周期拐点之后，利率将继续下降。 资料来源：CICC研究部风 根据国外的长期周期经验，我们认为，在信用周期的下半年和房地产周期中，宣布利息的宣布率可以保持长期的下降趋势。股票市场看上去更加前景，更快地反映了政策放松，这可能是第一个泵一个上升点的主要属性。自2011年以来，回到中国的住房价格的第四范围内。上海和深圳300人已经交换了两次，一旦违反了趋势，它就会迅速加强。 图表23：房价下跌，股票价格不会一次下跌，有一个促进反趋势的先例 资料来源：CICC研究部风 自1970年以来，住房价格每年下跌超过82次，其中59％的时间段对应于股票价格。基于联合国的案件ITED州，日本，韩国和德国，意外的政策刺激，Teksnologice浪潮和市值改革吸引了外国资本，在房地产下降时，外国资本会流动并推动股票市场上升。因此，股票市场与住房市场之间的关系尚未固定。从股票风格的角度来看，股票在中国和日本住房价格的下降期间的表现要比市场表现更好。 图24：日本1992-2012在房价的下跌范围内，高股息不仅仅是市场 资料来源：CICC研究部风 资产分配的灵感：过度分配金高股息中债券，标准的美国债券，低分配美国股票，增加待机时间增加了技术股票 我们将关税的影响与三个额外的周期的效果相叠加，全面检查健康对不同类型的特性有很大的影响，发现安全的Prope黄金和债券之类的rties非常占主导地位，建议过度使用。美元资产和商品的排名相对较低，建议在美国股票和商品的低水平中进行排名。 在美元的所有权中，我们认为美国的债务不确定性特别高。关税外的“大型美容法”收入以及美国财政缺陷的比率可能会在2025年减少，并且释放财政债券对美国债务的负面影响减少了。如果第二次通货膨胀率延迟，或者美国经济大幅下降，则可能会有临时的机会来显示美国国库券，并且无法排除10年美国国债利率下降的10年美国国债利率下降以下。但是，在笨拙的乐队中，通货膨胀和流动性的风险也完全有可能导致利率急剧上升。因此，我们对美国债务没有强烈的看法并保持标准调整。 不能保证20次国内政策25H2，建议内部库存将其首先使用高股息资产。从长远来看，技术周期会影响资产前景。我们对重新评估中国所有权的重新评估非常乐观，并建议以低价赚取低价，并等待增加Hang Seng Technology代表的技术增长股票的分配。 图25：2025H2分配资产资产的建议 资料来源：CICC研究部风 附录：美国财政前景和所有权启示 Ang Kakthe美国财政对美国债券市场和美国经济有重要影响。预测美国财政缺陷的强大机构是国会预算办公室（CBO）。 2025年1月，不考虑特朗普的税收关税和减税，CBO预测，2025财年美国财政赤字的比率为6.2％，缺乏1.87万亿美元。从2025年，美国财政缺陷增加了23.6万亿美元35。2024财年美国财政赤字的比率为6.4％，缺乏1.83万亿美元。因此，CBO预测，2025年的比率不足略低于2024。 但是，2025年的两个基本政策对财政缺陷的道路产生了重大影响。首先，《大美女法》进行了减税和增加新的减税，但财政支出的减少低于减少财政收入。因此，CBO预测，从2025年到2034年，《大型美容法案》将增加额外的疲软 - 2.4万亿美元（不包括额外的利息成本）。 征收关税将增加财政收入并减少财政缺陷。尽管美国关税政策超过了市场期望，但关税收入已促进Y在年初超过了机构的预测。目前，CBO估计关税已从2025年至2035RMB降低了美国的不足2.8万亿美元（包括节省的利息储蓄0.5万亿美元）。为了参考，耶鲁大学预算实验室估计，关税可以从2026年减少23.8万亿美元，从而占GDP的0.64％。税收基金会估计，2025-2034可以减少2.03万亿美元的疲软，这接近CBO计算。 如果CBO计算得正确，则“大美容法”的影响以及对财政制度的关税通常会相互关闭，而特朗普的政策不会加速美国财政体系的破坏。应当指出的是，当CBO计算“大美容法”的影响时，假定某些税收减免将在27-28到期，这里有实际变量。例如，在今年年初，CBO还假设TCJA的减税政策将B26年后，E删除了E，但特朗普的“大美容法案”一直是这些削减政策的影响，将来可能会继续进行分阶段的税收减免。如果《大美容法》中的税收减免假设《大美容法》中的税收减免持久，那么在未来十年中，缺乏税将增加近5万亿美元，这不能因关税收入而完全降低。 与27-28相比，25-26政策的两年可见性更高：“大型美容法”首先削减了今年的财政支出，明年的税收减免条款将改变以减少财政收入。此外，今年的关税将开始增加财政收入。因此，美国财政缺陷可以在25年内缩小，赤字比率从6.4％降低到24％至5.5％，然后增加到6％以上至26岁以上。这与我们的帕特洛伊（Patuloy）一致，表明自去年以来，“美国财政倒退，然后扩展”（请参阅​​“ 2025年的主要财产前景：Respo：Respo时间变化”）。 从市场前景来看，这可能表明美国债券发行的压力在26年内发布。如果没有误会美国的通货膨胀，美国债券利率今年可能会有机会，并且不能排除10年国库债券利率下降3.5％-4％的可能性。但是，美国债券目前处于高度不确定性，撤退美元的风险也有所增加。我们对美国债券的分配没有强烈的看法。从政策的角度来看，高关税在特朗普管理中可能非常重要。他们不仅会减轻交易短缺并促进制造业的回报，而且还有助于减轻财政压力。我们认为，未来的关税政策仍然是可变的，当前的市场期望可能非常乐观。 金融的官方帐户 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多粉丝遵循（Sinafincance）