文字|朱兹江宫 我们专注于美国债券对三组物业的影响：美国股票，美元和国家债务。 美国债券对美国股票的影响机制属于股息折扣模型。 在大多数时候，美国股票与美国债券之间的关系是负面的。自2020年以来，股票与债券之间的关系一直是积极的，美国对冲债券特性和60/40组合的有效性已降低。 如果当前美国财政部的利率持续上升，则可能给美国股票市场末带来压力。 美国债券对非US债券的影响的机制属于成熟的溢价。 欧元债券SPA与美国人之间的关系很好地解释了到期溢价，因为跨境投资具有安全的资产分配要求，并且不同类型的方舟债券被认为是“可替代产品”。 如果是int美国债券的利率不断增加，它仍然可以感染欧洲债券的增加。相比之下，美国债券对新兴市场的溢出的影响有限。 美国债务对美元的影响的机制属于“美元的微笑”和“财政皱眉”的影响。 由于对财政保存的担忧，外国投资者已切断了美国资产的规定，并且在此阶段仍然可以看到美国债券和美国美元组合的高利率相对脆弱。 自今年第二季度以来，美国国库农产品在高水平上发生了变化。我们如何看待美国国库利率对各种全球房地产的影响，我们专注于审查交付国库利率对美国股票的影响的机制，而不是美国主权债券和美元，以及历史和观点的绩效。 1。美国股票和美国债券：背后关系是经济和金钱的作用 我们从股息折扣模型开始，以解释美国债券与美国股票之间的关系。 分子反映了经济周期，分母也会受到没有风险和ERP的回报的影响。改善经济增长的希望可以提高利率而没有风险，并同时将保费风险降低到股本。在分子和分母的综合影响下，股票与债券之间的相关性继续存在。 由于金融危机，世界正处于通货膨胀基本预防的时期，而股票与debt的关系在大多数时候都是负面的。 因为金融危机，全球周期主要是由需求驱动的，而金融政策可以应对需求周期的增加。它敦促，美国债券与美国股票之间的关系是负面的。美国债券可以发挥康复的风险，以及提供占有的经典组合，例如60/40也可以发挥有效的作用。这受到了影响，美国国库债券的季节不断下降。 自2020年以来，美国股票与美国债券之间的相关性是正面的，以及大幅增长的中心，美国债券安全和60/40组合的有效性降低了。 （1）没有风险的利率并非来自需求的改善。供应坚持向上 - 向美联储提高利率以对抗通货膨胀 。 （3）受到全球资产分配的重新平衡的影响，美国股票和美国债券表现出积极的影响 结论：美国国库债券利率的当前上升趋势不能等于强劲的美国经济。美国债券利率的提高可能更有可能意味着美国股票的分母处于压力下。 2.美国和非美国财政部。 为了澄清跨国国家之间的利率联系，我们必须首先分配财政债券利率分为两个部分：（1）对未来利率的期望； （2）定期保费。 我们使用该模型将术语保费固定，发现与短期利率的预期相比，欧美利率的一词溢价与欧美利率相关。 金融危机之后，全球金融政策具有很高的协同作用。但是，欧洲和美国发达国家的金融政策并不总是同步，因此主要国家对短期利率的市场期望可能会有所不同。但是，债券市场溢价的溢价正在转换。它表明，国家债券产量之间的牢固关系是成熟溢价之间的牢固关系。 为什么债券成熟度的溢价在发达经济体中如此协同？答案在于需要提供投资资产的托克斯 - 境内。 因此，发达CO之间的债券债券之间的关系欧洲和美国的未成年人比导致美国和其他国家的债券要强大。 毕竟，美国和欧元区占全球跨境投资组合债务组合的60％以上，而新兴市场和发展中国家的成本不到7％，许多国家的成本不到1％。但是，有迹象表明日本和新兴市场对美国债券的敏感性逐渐提高。 结论：如果美国财政部产品继续上升，它仍然可能对欧元区债券的债券利率产生感染的风险。相比之下，美国国库利率对新兴市场的溢出影响非常有限。3。美国财政和美元：“微笑曲线”和“金融皱眉” 我们通过“美元的微笑”和“财务倒装”审查框架描述了美国国库利率与美元指数之间的联系。 “美元微笑”意味着美元指数趋向于s要欣赏美国经济广泛的两端，也就是说，在深度落后和强劲的扩张期间，美元指数倾向于欣赏，在增长速度放缓时，美元指数可能会疲软。 在曲线的右侧，美元指数与美国的国库率呈正相关，而在软木塞的左侧，美国方舟的利率与美元指数负相关。 “皱眉皱眉”的理论认为，当财政政策非常松散而紧密时，美元指数往往会被扣除。 财政政策太紧，经济增长疲软，美国国债利率和美元指数呈正相关。在财政政策过于宽松的时期，增加债券供应以及对不稳定财政政策的担忧将导致美国的到来收获和美元减少。 在曲线中间，适当的财政政策推动了经济增长，KES美元赞赏。 结论：尽管近年来，由于对财政保存的担忧，投资者已经接受了美国债务偿还的收益率提高，但在此阶段，外国投资者已削减了美国资产的提供，而MIT仍然可以看到美国债券的较高利率和美国合并相对较弱。 1 美国股票和美国债券：关系背后是经济和金钱的作用 （i）交付美国债券和美国股票的关键是经济，货币和风险偏好 为了研究股权所有权和债券资产之间的关系，我们可以使用股息折扣模型。中央银行的经济变量（增长和通货膨胀）和财务政策也将对未来的现金流和模型折扣产生影响，例如在影响分子的同一方向上的经济增长放缓（未来收入状况和企业的股息）和分母（没有收益和股权风险溢价的风险）。 股票风险溢价是指在没有风险的情况下超过利率的股票部分是投资者承担股市波动风险的风险补偿，股票市场的风险主要取决于市场上的宏观环境和市场风险。 根据股息折扣模型， 分母的折现率可以进一步分开，如下所示： 分母均受到没有风险和ERP的回报的影响，对经济增长的改善的期望可以提高利率而没有风险，同时降低了股权的保费风险。在分子和分母的综合影响下，股票与债券之间的关系正在不断变化。 我们经常说的关于“坏消息是好消息”或“好消息是个好消息”是指经济循环与财务政策周期之间的不同评论途径。股票与债券之间的关系将随着市场交易的基本逻辑而改变。 （ii）分析与美国债券和美国股票相关性变化的历史 由于金融危机，世界正处于通货膨胀基本预防的时期，而股票与debt的关系在大多数时候都是负面的。美国债券可以发挥康复的风险，经典的资产分配投资组合（如60/40）也可以发挥有效作用。 在良好的预防期间，经济周期通常是由需求驱动的，因此股票和债券通常是负相关的。 在撤退阶段，由于需求疲软，通货膨胀率将很低，并且中银行将降低实际利率，而在风险属性下降时，通货膨胀率通常会处于危险之中。 从资产组合中的安全分配中受益，美国财政部的成熟度溢价开放。在19日大流行之前，美国10年的美国国库成熟度溢价降至-1％。 我n良好预防时代的某些阶段，股票与债券之间的关系突然变得积极，这通常是由于短时间内突然的财务政策转变而引起的，从而造成了巨大的动荡，从而改变了利率。 例如，2013年5月，美国国库券10年购买的实际利率。 自2020年以来，美国股票与美国债券之间的相关性是正面的，以及大幅增长的中心，美国债券安全和60/40组合的有效性降低了。 （1）没有风险的利率并不能完全来自需求的改善。供应坚持向上 - 向美联储提高利率以对抗通货膨胀 ） （3）受到全球资产分配的重新平衡的影响，美国股票和美国债券表现出积极的影响 如果这三种机制正在推动美国的到来产量，那么对美国股票的影响将是负面的。我们希望美国tr之间的正相关将来将保留Easury和美国股票。美国财政收益率的增加是由于通货膨胀增加和财政影响不稳定的影响都会给美国股票带来压力。 2 美国和非美国财政部。 （1）将第一次致电一组概念：术语溢价 为了阐明国库债券产量变化的原因，古典经济模式在两个部分中破坏了国库券的收益率： （1）未来对未来利率的期望； （2）定期保费。 成熟度的溢价是指投资者要求带来短期失败的风险恢复未能按预期变化的额外薪酬。 通过研究系列长期的成熟度保费将有助于投资者更好地解释具有历史的因素，从而鼓励了财政部收益的变化。 术语保费和期限差不相同。 以10年的方式为例，10年期债券的ERA溢价= T的10年债券Reasury-未来10年中预期的TR债券分子的平均值。 10y-2y期限差异= 10y-2y项溢价 +之间的差异是相应时期利率的短期期望之间的差异。 因此，不能将术语保费直接排除在市场价格之外，需要使用敌对模型来估算。 我们使用ACM模型来计算到美国财政部和欧元区债券未来利率的期望。 使用ACM模型来计算术语保费： 首先，需要在每个日期估算一个完整的区域收益曲线。我们得到的数据是获得一系列具有不同成熟，每天交易的优惠券和价格不同的债券。 其次，通过NSS模型将其更改为完整的收益曲线，以估计每月收获的成熟度或斑点。 最后，为了计算术语保费，有必要进一步转换成熟度的收获至零利益。它可以通过插值和引导程序轻松获得零利益曲线。 NSS模型（Nelson-Siegel-Sneenson）是NS模型的扩展版本。通过确定6个屈服曲线的参数，可以建立平滑而连续的屈服曲线。 在计算零返回率的6个NSS模型参数之后，ACM模型可用于检索项溢价数据。 （ii）将美国债券交付给债券利率不是我们的机制 在欧元区利率和美国国库债券利率的拆卸中，与短期利率的期望相比，Premiums Eraan之间存在更大的正相关关系。 尽管在某个时候，美国和非美国国家的短期理由与期望相反，例如，美元的短期利率的预期路径自2010年以来增加了欧元地区的ES拒绝了。但是，债券市场的成熟度溢价正在转变，这种关系更牢固。它解释了国家之间的债券收益率之间的关系，并反映了每个国家的成熟溢价之间的更牢固的关系。 为什么债券成熟度的溢价在发达经济体中如此协同？答案在于提供跨境投资资产的要求。 发达经济体中预期利率的高度接触非常容易理解。这是因为全球经济周期通过贸易和金融渠道溢出的影响，美国经常领导其他经济体的财务政策周期。美国财务政策对世界其他地区产生溢出作用。 发达经济中主权债券的时代溢价显示出更高的关系，交付机制在于整个投资中资产的安全分配的需求边境[1]的投资组合以及不同国家的主权债券被认为是完美的“替代”。当欧元区的经济观点被模糊而债务的主权利率受到限制时，它将使美国的债券更具吸引力，从而降低美国债券的溢价时期。 发达经济体之间的债券年龄高度固定，这反映了发达经济体之间的经济，贸易和资本关系非常接近。 安全物业跨境投资组合的需求反映了形成的经济体中资本市场的高度关系。该模型适用于各种成熟的债券，包括短期债券，例如2年和5年债券，甚至更低。 在欧洲，日本和市场上的主要新兴经济体外观外观，对美国国债产量的敏感性有限。但是，有迹象表明这种对日本和新兴M的敏感性ARKET逐渐增加。日本40年政府债券的拍卖较弱，推动了日本的国库农产品，美国的利率相应提高了。 毕竟，美国和欧元区占全球跨境投资组合债务组合的60％以上，而新兴市场和发展中国家的成本不到7％，许多国家的成本不到1％。 [1]美联储，唐·金（Don H. Kim），国际收益率溢出，2021.1 （iii）分析美国债券与不是我们的债券之间的触摸历史 在过去的三十年中，发达经济体的长期利率具有两个特征：一个是长期利率中心的下降趋势，另一个是频率的同时波动。 自1990年初以来，美国长期收获的月度变化与德国长期prod的月度变化之间的平均相关性UCEA，日本和英国大约为0.4，近年来达到高于0.7的水平。 尽管美联储从2015年12月到2018年底限制了金融政策，但美国财政部10年期债券的利率仍处于较低的历史中，因此利率在2019年5月的1000至30万美国财政部之间的利率在美国财政部之间的利率下降。 美国债券具有绩效的原因，这可能是外国利率的溢出影响：德国和日本等发达的外国经济体中10年国库券的利率相对较低。相比之下，美国的长期债券更具吸引力，跨境资产的提供降低了美国债券的10年利率。 一个重要的证据是，在启动大量宽松范围后，我们发现资金继续从欧元区流向美国（图8）。 在最前沿，如果美国财政部生产继续上升，它仍然可能以欧元区债券利率以感染的风险。如果发达经济体的财政周期和通货膨胀已被赋予同步，则这种传染性影响将更加明显。但是，如果周期不同，并且外国资金继续向我们出售债券并返回当地，则可能会在短期内降低美国债券与其他主权债务利率之间的联系，直到美国债券再次上诉中债券 - 相比之下，在市场财政部新出现的收益率上，美国国库产品的溢出溢出仍然相对有限。 3 美国财政和美元：从“微笑曲线”到“金融皱眉” （i）美国债务向美元交付的机制 美元指数通常与交换相关的价格与美国，欧洲以及美国和日本之间的亲戚相关变化密切相关。 由于美联储的利率周期增加，美元指数是希格HLY与美国10年债券利率趋势有关，自今年第二季度以来发生了变化。两者之间的差异最近有所扩大，检察官的维护已成为一个新的考虑因素。 我们通过“美元微笑”和“财政皱眉”的分析框架来描述美国国库利率与美元指数之间的联系。 “美元微笑”意味着美元指数倾向于欣赏美国经济广泛范围的两端，也就是说，在倒退和强劲的扩张期间，美元指数倾向于欣赏，并且在缓慢增长的时期，美元指数往往很脆弱。 在曲线的右侧，美元指数与美国的国库率呈正相关，而在软木塞的左侧，美国方舟的利率与美元指数负相关。 “皱眉”理论认为，当财政政策太松散而紧密时，美元指数趋于o被扣除。 财政政策太紧，经济增长疲软，美国国债利率和美元指数呈正相关。在财政政策非常宽松的时期，债券供应的增加和关于不稳定的财政政策的提高将导致美国卡比的收益率提高，并减少美元。 在曲线的中间，适当的财政政策推动了经济增长，这使美元受到赞赏。 （ii）对美国债务历史记录和美元交付的审查 自金融危机以来，美元指数已经改变和加强，并有两个迅速的赞赏。 第一波是2014年美国，欧洲，美国和日本之间金融政策的差异。欧洲央行开始了巨大的放松，因为日本开始了“三个安倍晋三”。 第二波升值是在Covid-19-19-pandemia之后的，这影响了美联储的迅速提高和“非凡的AME里坎“在过去的两年中。 在Gatheringi危机之后，美元指数与美国债券利率之间存在两个更明显的关系，并迅速降低了美元。 全球经济在2017年被回收，美元指数全年减少，与美国国库利率负面关系。 自今年第二季度以来，美元指数下降了6％，自去年第四季度以来，这一数字已完全消除了这一增加。美元指数与美国债券利率之间的关系是负面的。 尽管近年来，投资者已接受更高的收益作为对美国债务的足够赔偿，但对财政保存和对美国对外国投资者的所有权的需求较弱的担忧仍然可以看到高州阿科斯州的高率相对较弱，而且美元相对较弱，使美国财政范围扩大了更昂贵。 出于模型的风险失败，我们通过ACM Premium模型和股息折扣模型评估了美国债券和美国股票的价格。该模型的有效性对研究报告的结论有影响。 美国财政的风险变得紧缩，是，如果特朗普政府严格抑制美国财政缺陷和美国经济削弱，那么美国的到达产量就会大大下降。 贸易战触发了全球经济收缩，重大金融危机或流动性危机，美国财政部和美元折扣的安全价值，全球资金返回了美元资产，支持美国财政部和美元再次支付。 欧洲经济或复苏比预期的弱，贸易战的负面影响导致欧元区帕格（Euro Zonepag）返回向下渠道，欧元区政策利率恢复到低点，并且恢复欧洲的资金趋势得到了恢复。 特朗普政府促进了实施诸如Mar-Lago协议之类的政策概念的构成，促进了主要经济体中新的多边财务协议的结论，并实现了美国债务的增强，并通过威胁诸如关税或撤销安全协议之类的方式来增加其他国家来增加对美国超前债务的处理。 金融的官方帐户 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多PFAN（SINAFINANCE）